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李宁拔掉开得正盛开的鲜花去灌别的野草究竟值吗？

1)营业收入增长(高于 GDP，最好高于同业);2)毛利率(保持稳定或稳中有升);3)同店销售增长(源于经销费用占营业收入占比)。

在 2008 年中国体育衣饰行业经营景气顶峰之前的草莽发展年代，中国体育用品公司都没有零售或品牌运营经验 ; 常常是以批发商起步，与一样经验不足的小店零售商合作，这与发达国家成功的零售巨头构成鲜明对照。中国以批发销售为主的零售商侧重以开店带动增长，而不是真正了 解消费者的需求而建立高效的营销平台和零售经营模式和独特而富内涵的品牌。

这些后来者以迅速扩大见称，在品牌标志、店面装璜、市场推行，以致产品各方面都对行业领导者进行盲目模仿，这让1些追随者搭上经济顺风车，依托宽松的资本市场得以迅速发展。固然，那时的中国存在大片市场空白，让他们可以开辟新店。而由于当时消费者对昂贵的高端品牌产品购买力有限，同时低价产品也缺少足够的选择，因此借以缺少创新功能及独特设计的便宜产品仍旧得以取得良好的销售。

中国体育用品行业的发展在 2008 年北京奥运会时到达顶峰，但以后开始面临由于日趋剧烈的竞争 而致使的各种挑战，包括营销渠道的过度扩大、销售渠道过量库存、本钱上涨等状态。并且，由于中国多数服装企业包括李宁公司在内普遍采取批发式经营，致使这些状态延续积累。

同时，随着消费者品味提高，对运动功能方面也有了特定需求，旧的商业模式 因此已没法有效运转。消费者不但购买力提高，选择也愈来愈多样化，这些多样化的选择不但来自饱和的体育用品市场，还来自极具竞争力的休闲服装。

当时李宁公由于运营机制令其冷淡消费者，李宁的批发模式致使其与迅速变化的消费潮流脱节，渠道库存高企和店面亏损。在 2012 年引入战略投资者 TPG 后，制定了渠道复兴计划，放弃单1的批发业务模式，因其难以实现通过不同零售体验与消费者直接沟通。从批发销售转型为以市场为导向的零售业务模式，从而提高渠道和运营的效力。

建立现代化的零售平台，搜集和分析实时销售数据，让产品和零售团队捕捉并预 测市场需求趋势。统1的采购和分类综合计划，在适当的地点销售适当的 产品。改变供应链模式，真正实现快速反应。周期时间明显下降，支持批量生产和交货，从而显著提高库存效力并下降风险。补货、集中物流、交换和定单退货流程自动化令店铺实现标准化运营，最大程度增加同店销售额。

现在李宁公司库存和渠道库存结构良好，新品占比高，渠道新品售罄率高等等都是这1零售经营策略调剂下的表现。这次纽约时装后，如 " 中国李宁 " 帽衫、虎鹤同形帽衫、悟道 2 等热款产品对终端消费者反馈的快速响应和铺货节奏可非常及时和优秀。但这1零售经营策略的调剂虽然对将来大有好处，但现在却在财务指标上造成了1定的负担。看下表：

对照3大国产品牌体育衣饰股的财务指标，李宁与安踏体育(02020) 和361度(01361)的各财务指标都相近，惟有 经销开支占比 显得非常突兀，直接影响了经营利润率。这1指标比同业高出1大截，主要就是直营店铺租赁、装修保护、人员本钱和物流费用。这些费用都是相对刚性的，但又是相对固定的。只能通过营收不断增长、保持稳定的毛利率，同时同店销售的增长来摊低，从而使李宁的利润率往同业正常水平回归。这就是李宁当前的经营现状和关键。

2、李宁确当前估值

1)李宁在08年后堕入窘境，除本身的经营出了1些问题外，也是在全部国内体育衣饰行业由景气掉头向下的大背景下产生的。现在李宁的窘境反转，除本身经营策略、经营效力和财务结创建自己的品牌构的改良外，同时也伴随着国内体育衣饰行业回暖，消费升级的大背景的。窘境反转确立后，随着行业的复苏，李宁本身由于经营能力的演变而市场份额的不断扩大，营业收入的不断增长，利润指标的不断改良，在这1周期里，可看作是1个成长股。可以预感，今后几年李宁的营收会不断增长，同时经营利润率指标也会向同业水平不断修复，乃至高于同业。

鉴于以上因素，李宁当前的估值不能静态的看。以17年88亿的营收看，如果净利润按行业正常的10%算，则对应8.8亿的净利润。以上周59.8的收盘价算为171亿市值，市盈率19.4倍。对1个高于GDP增速，开启新增长周期的消费类公司来讲，估值其实不高。这是1个视角。

2)另外初见冷艳一个视角。虽然近期李宁的股价经历了较大的涨幅(年初至今54.8%)，但你打开李宁的月线 K 线图看，李宁相较之前的高峰，现在还远远在山脚(前复权看高峰在30 港元左右)。不同于周期股或1些天花板明显的成熟乃至夕阳行业，消费行业随着通胀和消费水平的提升，在每新的周期总是能1波高过1波。之前的李宁都能到过30港元，现在经历凤凰涅槃，重整旗鼓，更加强大(经营能力、品牌气力)的李宁有甚么理由不能超出之前呢?随着消费升级、文化自信的不断演化，李宁作为国产运动品牌龙头，代表着 中国精神 ，对170亿的市值，尚属于伟人的基因，婴儿的体量。

时隔5个月

3)第3个视角。市场不是完全理性的，但市场是聪明的。1只处在价格上升趋势中的股票，交易各方必有缘由。首先市场中的各方信息是不对称的(比如，纽约时装周后，1些李宁旗舰店的同店销售当月同比增长达130% 以上，很多人是不会有这类数据的)。同时除个人研究深度、眼光、策略体系的因素外，还有个人风险偏好、资金期限配置、机会本钱等众多因素。当前李宁的营收才刚刚开启增长，财务指标孩未修复，盈利增长点还为打开(比如李宁儿童)，利好还为兑现(比如红双喜分拆上市)，市场对体育衣饰行业的情绪还未过热。

没必要现在拔掉正在盛开的鲜连东帝汶都有定单花去浇灌别的野草。如若到了有明显财务、情绪、估值泡沫的那时，可结合如20日均线回调等技术方法清仓 这是唯1价投应当适当用1定技术方法的时候(但也仅限于1些如均线、支持、阻力等有交易心理学逻辑的简单指标)。

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